Benjamin GRAHAM : le père de l’investissement value

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Une introduction au parrain de l’activisme

La plupart des investisseurs ont entendu parler de Benjamin Graham.

Souvent appelé le « parrain de l’investissement axé sur la valeur », Benjamin Graham a révolutionné Wall Street au cours de la première moitié du siècle dernier.
En effet, Graham n’était pas seulement un investisseur axé sur la valeur. Lorsque Graham est arrivé à Wall Street pour la première fois, le marché était principalement peuplé de spéculateurs fortunés. Graham a introduit [ihc-hide-content ihc_mb_type=”show” ihc_mb_who=”1,2,3″ ihc_mb_template=”1″ ]

sur le marché l’idée que les actionnaires devraient considérer leur l’actionnariat comme un intérêt de propriété, plutôt qu’un ticket de pari pour le plus grand casino du monde.
Et près de cinquante ans après sa mort, les enseignements de Graham sont toujours d’actualité. Ses livres, Security Analysis, et l’Investisseur Intelligent sont toujours imprimés et enseignent aux investisseurs d’aujourd’hui comment penser le marché.
Le formidable succès des élèves de Benjamin Graham témoigne également de son héritage. De grands investisseurs comme Warren Buffett, Walter Schloss, Bill Ruane et Irving Kahn ont tous appris leur métier auprès de Benjamin Graham.

 

Benjamin Graham : Pas seulement un investisseur dans la valeur

On pourrait vous pardonner de penser que Benjamin Graham était un investisseur axé sur la valeur de bout en bout, mais cela ne pouvait pas être plus éloigné de la vérité.

Bon nombre des stratégies d’investissement utilisées à Wall Street aujourd’hui ont été à un moment donné utilisées par Graham.

Par exemple, à bien des égards, le partenariat d’investissement Graham-Newman a été le premier fonds spéculatif au monde, shortant des titres et percevoir des commissions de performance des années avant que A.W. Jones ait fondé ce qui était considéré par beaucoup comme le premier fonds spéculatif en 1949.
Mais l’impact le plus profond que Benjamin Graham a eu sur l’industrie financière a été celui de l’activisme des actionnaires.

 

Benjamin Graham : Valeur intrinsèque

Graham a essentiellement inventé la notion de « valeur intrinsèque ».

Avant son arrivée à Wall Street, de nombreux analystes ne même la peine de lire des rapports financiers, comme Graham l’a écrit dans son mémoires, “… les informations financières étaient en grande partie gaspillées dans le domaine de l’analyse des actions ordinaires…

“I found Wall Street virgin territory for examination by a genuine, penetrating analysis of security values..”

Ces découvertes sont devenues la pierre angulaire des enseignements de Graham.

Les informations financières et non les fluctuations de prix étaient les facteur le plus important de l’analyse de la sécurité. Pour illustrer ce point, Graham a imagine sa célèbre analogie avec « Mr. Marché”:

“…Imagine that in some private business you own a small share that cost you $1,000. One of your partners, named Mr. Market, is very obliging indeed. Every day he tells you what he thinks your interest is worth and furthermore offers either to buy you out or to sell you an additional interest on that basis. Sometimes his idea of value appears plausible and justified by business developments and prospects as you know them. Often, on the other hand, Mr. Market lets his enthusiasm or his fears run away with him, and the value he proposes seems to you a little short of sill. “

“If you are a prudent investor or a sensible businessman, will you let Mr. Market’s daily communication determine your view of the value of a $1,000 interest in the enterprise? Only in case you agree with him, or in case you want to trade with him. You may be happy to sell out to him when he quotes you a ridiculously high price, and equally happy to buy from him when his price is low. But the rest of the time you will be wiser to form your own ideas of the value of your holdings, based on full reports from the company about its operations and financial position.”

 

“The true investor is in that very position when he owns a listed common stock. He can take advantage of the daily market price or leave it alone, as dictated by his own judgment and inclination. He must take cognizance of important price movements, for otherwise his judgment will have nothing to work on. Conceivably they may give him a warning signal which he will do well to heed—this in plain English means that he is to sell his shares because the price has gone down, foreboding worse things to come. In our view such signals are misleading at least as often as they are helpful. Basically, price fluctuations
have only one significant meaning for the true investor. They provide him with an opportunity to buy wisely when prices fall sharply and to sell wisely when they advance a great deal. At other times he will do better if he forgets about the stock market and pays attention to his dividend returns and to the operating results of his companies.”

“The most realistic distinction between the investor and the speculator is found in their attitude toward stock-market movements. The speculator’s primary interest lies in anticipating and profiting from market fluctuations. The investor’s primary interest lies in acquiring and holding suitable securities at suitable prices. Market movements are important to him in a practical sense, because they alternately create low price levels at which he would be wise to buy and high price levels at which he certainly should
refrain from buying and probably would be wise to sell.” — The Intelligent Investor by Benjamin Graham 4th Revised Edition, 1973, Chapter 8, the Investor and Market Fluctuations, pgs 204 — 205.”

Benjamin Graham le militant

Comme Graham a été l’un des premiers investisseurs boursiers à étudier les bilans, ce n’était qu’une question de temps avant il est devenu un investisseur activiste.
Sa première cible était Northern Pipeline, une société créée après l’éclatement de Standard Oil. Graham a d’abord trouvé l’entreprise en 1926 et comme l’explique le prochain livre de Jeff Gramm Dear Chairman, Graham a rapidement débloqué la valeur du bilan de Northern.

Lorsque Graham est tombé sur Northern pour la première fois, les actions de la société se négociaient à 72 $, mais du fait que les actionnaires ne pouvaient littéralement pas se donner la peine de lire les chiffres financiers de Northern, le marché sous-évaluait gravement l’entreprise.

Il s’est avéré que Northern avait 89,60 $ par action en liquidités et en investissements et que l’activité pipelinière valait en plus 21,30 $ par action. La valeur comptable totale par action était de 110,90 $. Northern n’était pas un cas isolé. Deux autres sociétés pipelinières, N.Y. Transit et Eureka, se négociaient toutes deux à moins que la valeur de l’argent et des titres sur leurs bilans, sans aucune valeur placée sur le pipeline entreprises.

Lorsque Graham a découvert N.Y. Transit et Eureka, les sociétés se négociaient avec une décote par rapport à l’actif net valeur par action de 66 % et 77 % respectivement.

Après une courte bataille avec le conseil d’administration de Northern, Graham a obtenu deux sièges au conseil d’administration de l’entreprise et les liquidités excédentaires ont été restituées aux investisseurs.

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